事件：

　　（1）公司发布2014半年报：2014年H1实现主营业务收入6648.45万元，同比增长-8.93%;归母净利润-311.45万元，归母扣非净利润-810.68万元，经营净现金-1152.60万元，每股收益-0.0618元。

　　（2）2014年8月5日公告：东方通公告拟以现金人民币3000万元收购北京同德一心科技有限公司100%股权。

　　（3）2014年8月15日公告：公司拟向李健、王晋敏、王熙春、李飚发行股份及支付现金购买其合计持有的惠捷朗100%的股权；公司拟向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次交易总金额的25%,配套募集资金扣除发行费用后，用于支付购买标的资产的现金对价。该收购交易价格为42000万元，发行价格63.63元/股。根据《盈利预测补偿协议》，惠捷朗2014-2016年承诺实现的净利润分别为2860万元、3680万元和4660万，年复合增长率为27.65%。

　　点评：

　　一、中报收入小幅下降、小额亏损主要系季性因素影响。受反腐及大客户订单落地时间不确定的双重影响，在公司经营出现四大行普遍测试公司中间件产品等积极信号的情况下出现收入同比下滑8.93%的情形，我们认为，伴随订单确认时点到来，公司业绩实现恢复并完成全年盈利预测的概率仍然较大，尽管公司在收购惠捷朗的合并盈利预测中仅仅假设公司中间件业务个位数增长，但我们估计此达到前期报告中2014年归母净利润5587万元的概率依然较大：考虑到上半年销售费用增加31.55%至3392.72万元，管理费用增加8.38%至4575.62万元，公司并未进行研发费用的资本化处理，且上半年在营销领域的大力度投入及新任总经理沈慧中在市场拓展方面的卓越能力，下半年仍有希望取得收入和净利润突破。

　　二、以自主可控领域产业化运营经验为核心的基础软件产业整合已经开启。2014年8月6日，东方通公告以3000万现金买入同德一心100%股权，通过资本市场手段来完善其基础软件（包括虚拟化、中间件、数据库和操作系统等）产品线的大幕正式开启。公开资料得知，同德一心在是国内多家大型客户在虚拟化软件领域的供应商，曾在市场竞争中屡有战胜国际知名厂商案例。公司在基础软件领域的产品线延伸有助于市场化解中间件市场狭小的瓶颈，且多产品协同销售可以提升公司整体解决方案能力并降低客户维护成本。

　　三、以自主可控产业化经验为依托，积极探索云计算和大数据解决方案模式将在保证公司产品型软件公司属性的同时进一步带来协同效应及业绩释放。中国基础软件国产化替代是历史大势所趋，但因金融、电信等大客户长期以来的网络架构多基于IBM、ORACLE等国外巨头，切换成本较高，再加之WTO原则禁止对本国产业进行保护等限制，东方通在立足基础软件的同时，积极探索基于云计算和大数据的自主可控解决方案有助协同效应和业绩的加速释放。今年上半年，公司积极组织浙江、四川等地以及交通行业和部委的用户需求调研，结合行业发展趋势，依托与高校的合作，进行了云计算项目TongApplaud2.0和大数据项目的路线规划工作。截止上半年底，公司已完成TongApplaud2.0和大数据项目的路线规划；以及TongApplaud2.0的项目开发工作；目前正在与高校合作，进行大数据项目的原型验证工作。

　　四、收购惠捷朗是公司基于云计算和大数据模式创新的重要尝试。不同于传统意义上以人力为核心驱动的网优模式，惠捷朗实现对赌协议的员工数量仅仅由35人，对应2014年业绩预测的人均净利润产出高于80万，是典型的产品型公司；从同类公司收购对赌的条款比较看，东方通收购惠捷朗的估值并不高于荣之联对泰合佳通收购的估值（对应2014盈利预测的市盈率倍数为16.70倍）。更为重要的是，传统意义上对人力高度依赖的网优模式或面临颠覆--以东方通的云计算和大数据能力及惠捷朗的技术相结合，有望建立起面向海量用户的实时网络感知数据采集、数据清理、数据整理和反馈及控制的完整闭环，扭转过往网优人力消耗的特征，若实现这种转变，东方通将实现云计算和大数据领域的应用模式突破。

　　五、职业经理人沈慧中等的加盟将提升公司专业化运营能力，基础软件和云计算双重成长引擎机制具备坚实基础。从其公开履历看，沈慧中曾率领BEA在中间件领域与IBM展开激烈竞争并取得显着成效，其外资职业背景及创业经验对于打造更高效率的内部运营机制具重要价值。此外，沈慧中深谙基础软件及云计算发展趋势及产业格局，可以助力东方通迅速实现双重成长引擎机制的落地。后续可以关注的催化包括：在沈慧中带领下的大订单突破、基础软件领域的进一步整合等。

　　六、收购事项增厚业绩，但鉴于目仍存不确定性，暂不调整盈利预测及投资评级。惠捷朗2014-2016年承诺实现的净利润对东方通的业绩贡献较大，但因并购仍存不确定性，暂不对盈利预测进行调整。我们预计公司2014-2015年EPS分别为1.09元和1.50元。考虑到基础软件的稀缺性，维持目标价70.86元的判断，对应约47倍2015年市盈率，维持“增持”评级。后续可以引发目标价格调整的的潜在催化包括：军工资质取得实质进展、新任管理团队在与IBM的正面竞争中收获明显。

　　七、主要不确定性。基础软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、军工资质进度及结果低于预期的风险。